EFISIENSI
PASAR
Makalah untuk
memenuhi tugas matakuliah Manajemen
Keuangan II
yang dibina oleh Dr. Dyah Aju Wardhani, M.Si. Ak.
oleh
ASHFA EL FAJRIYYA H.A 120422403180
BAGUS
PRAWIRA L 120422425931
DIANA
ARVITA LIA 120422425871
UNIVERSITAS NEGERI MALANG
FAKULTAS EKONOMI
JURUSAN AKUNTANSI
September 2014
EFISIENSI
PASAR
Agar dapat mengalokasikan modal
secara efektif , pasar keuangan harus menetapkan harga surat-surat beharga
hanya dengan pertimbangan-pertimbangan ekonomis berdasarkan informasi yang
dipublikasikan. Dalam pasar semacam itu, harga saham yang lebih tinggi
mencerminkan investor tentang jumlah dan risiko arus kas masa yang akan datang.
Karena harga saham yang lebih tinggi mencerminkan penilaian investor yang
positif tentang masa yang akan datang,
perusahaan-perusahaan dengan harapan arus kas yang lebih akan lebih mudah
mengumpulkan modal tambahan.
Di lain pihak,
perusahaan-perusahaan dengan harapan arus kas yang lebih rendah akan menghadapi
syarat-syarat yang kurang menguntungkan bila mereka mencoba untuk mengumpulkan
modal tambahan. Surat-surat beharga yang harganya ditetapkan secara efektif
akan mengarahkan pasar keuangan dalam mengalokasikan dana pada penggunaannya
yang paling produktif.
Efisiensi dalam pasar saham
menunjukkan secara tidak langsung bahwa seluruh informasi relevan yang tersedia
tentang suatu saham langsung tercemin dalam harganya. Dengan kata lain, sebuah
pasar yang efisien adalah pasar dimana harga surat beharga saat ini memberikan
estimasi terbaik tentang nilainya yang sebenarnya.
Suatu pasar adalah efisien
alokasinya jika tingkat hasil pengembalian (rate
of return) yang memperhitungkan risiko untuk seluruh investasi adalah sama
pada marjinnya. Suatu pasar adalah efisien secara operasional jika dana-dana
investasi dapat dipindahkan (digeser) dengan biaya yang minimum. Dalam suatu permainan yang wajar (fair game) hasil pengembalian yang
diharapkan atas suatu aktifa sama dengan hasil pengembalian yang sebenarnya.
Random
walk menyatakan bahwa tidak ada perbedaan
antara distribusi hasil pengembalian yang tergantung (conditional ) pada struktur informasi tertentu dengan distribusi
hasil pengembalian yang tidak bersyarat (unconditional).
Perbedaan statistik
antara fair game dan random walk adalah bahwa hipotesis random walk mensyaratkan bahwa seluruh
penarikan diambil secara independen dari distribusi yang sama, sedangkan fair game tidak.
Efisiensi
Informasional pada Pasar Saham
Ide tentang efisiensi pasar ini
dapat dibagi menjadi tiga kategori berdasarkan jenis informasi yang digunakan
dalam membuat keputusan-keputusan pasar yaitu:
1.
Efisiensi pasar
bentuk-bentuk (weak-form) mempunyai
hipotesa bahwa harga saham berharga saat ini betul-betul menggambarkan seluruh
informasi yang terkadang dalam harga-harga surat beharga di masa-masa yang
lalu. Disini tersirat bahwa tidak
seorang pun investor yang mampu memperoleh tingkat pengembalian yang berlebihan
dengan cara mengembangkan pedoman yang didasarkan bahwa informasi masa lalu.
2.
Efisiensi pasar bentuk setengah
kuat (semi-strong-from) mempunyai
hipotesa bahwa harga-harga surat beharga betul-betul menggambarkan seluruh
informasi yang dipublikasikan. Jadi tak seorang pun investor yang mampu
memperoleh tingkat pengembalian yang berlebihan dengan hanya menggunakan
sumber-sumber informasi yang dipublikasikan. Termasuk dalam jenis informasi ini
adalah laporan tahunan perusahaan, edaran NYSE, atau laporan penasehat
investasi yang diterbitkan.
3.
Efisiensi pasar bentuk
kuat (strong‑form). Memiliki hipotesa
bahwa harga-harga surat berharga benar-benar menggambarkan seluruh informasi
baik yang dipublikasikan maupun yang tidak.
Bentuk
Efisiensi Bentuk Lemah
Efisiensi pasar bentuk lemah
menganut pola sebaliknya, yaitu bahwa tidak mungkin untuk menggunakan pedoman
teknis untuk menghasilkan pengembalian yang lebih besar karena harga sekarang
sudah mencerminkan semua informasi dalam pola harga masa lalu. Efisiensi pasar
bentuk lemah bisa
diartikan bahwa nilai surat berharga yang lalu tidak mengandung arti apa-apa.
Pola harga-harga saham yang lalu tidak berguna untuk meramalkan gerakan harga
di masa akan datang. Bila CFO (chief financial officer) menyatakan tidak
memiliki informasi intern dan menolak untuk menerbitkan saham baru sekedar
karena harga pasar perusahaan sedang turun, ia jelas tidak menggunakan logika
sehatnya. Turunnya harga di saat ini tidak harus berarti kenaikan harga bias
diduga, dan juga tidak berarti penurunan harga selanjutnya bias diperkirakan.
Bukti
Efisiensi Bentuk Setengah Kuat
Hipotesa efisiensi pasar bentuk
setengah kuat menyatakan bahwa harga surat beharga saat ini mencerminkan semua
informasi yang tersedia secara umum. Begitu tidak terbatasnya jumlah jenis
informasi yang tersebar luas, dan ratusan uji empiris atas hipotesa efisiensi
bercorak semi kuat telah dipublikasikan. Hanya sedikit studi tentang ini yang
akan disinggung, tetapi pentingnya bukti ini mendukung kesimpulan bahwa pasar
modal betul-betul efisien dalam pasar bentuk setengah kuat, walaupun ada
beberapa penyimpangan terjadi.
Jika pasar keuangan efisien dalam
bentuk setengah kuat, maka jika informasi baru dipublikasikan, harga pasar
harus dengan cepat bereaksi dengan menyesuaikan ke tingkat harga yang baru.
Setiap orang yang mencoba menggunakan informasi publik dalam strategi dagang
akan gagal untuk memperoleh hasil pengembalian yang berlebihan karena harga
surat berharga akan sudah disesuaikan, dan tidak ada lagi perubahan harga yang
dapat diprediksi yang dapat diharapkan.
Laporan- laporan laba tahunan dan
kuartalan adalah contoh yang jelas dari informasi yang dibublikasikan.
Efisiensi bentuk setengah kuat dapat diuji dengan mengukur respons harga surat
berharga ketika laporan-laporan ini dikeluarkan. Sebagian besar informasi dalam
yang terdapat dalam laporan keuangan telah diantisipasi oleh pasar sebelum
laporan tahunan keluar. Dalam faktanya, antisipasinya sangat akurat sehingga
angka laba sesungguhnya tampak tidak menyebabkan kinerja saham abnormal dan
tidak bisa dalam bulan laporan tahunan. Rupanya, harga pasar terus-menerus
menyesuaikan terhadap informasi baru begitu informasi itu dipublikasikan
sepanjang tahun. Laporan tahunan hanya membawa sedikit tambahan informasi baru.
Bukti
Efisiensi Bentuk Kuat
Agar
pasar berada pada efisiensi bentuk kuat, harga-harga harus sepenuhnya dan
segera mencerminkan semua informasi apakah tersedia secara umum atau pun tidak.
Ini merupakan hipotesa yang sulit untuk
diuji karena obsevasi atas perilaku perdagangan berdasarkan informasi yang
tersedia secara tidak umum sulit diperoleh.
Suatu
pengujian langsung terhadap efisiensi bentuk kuat adalah apakah orang dalam
dengan akses terhadap informasi yang tidak dipublikasikan dapat memperoleh
hasil yang abnormal atau tidak. Jaffe [1974] menemukan bahwa hasil pengembalian
saham setelah periode-periode perdagangan oleh orang dalam (insider tranding]
naik dengan lebih dari tiga persen. Hasil pengembalian ini secara statistik
signifikan dan menunjukkan bahwa pada orang dalam memperoleh hasil pengembalian
yang abnormal dan bahwa hipotesis bentuk kuat dalam efisien pasar harus
ditolak.
Efisiensi
Pasar dan Keputusan Investasi
Para
manajer keuangan mungkin berada pada posisi yang superior untuk menilai
perusahaan mereka sendiri, atau bahkan perusahaan-perusahaan lain dalam
industry. Mereka mungkin menyadari bahwa pasar tidak sepenunya menilai
peluang-peluang perusahaan mereka di masa yang akan dating, atau sebaliknya,
memberi penilaian yang terlalu
optimis tentang prospek perusahaan mereka. Dalam kondisi seperti itu, para
,manajer harus juga mempelajari kekuatan-kekuatan ekonomi dalam pasar-pasar
perusahaan mereka.
Informasi dari riset pasar, laporan
laboratorium, dan pendapat tentang potensi penjualan juga harus dipertimbangkan
dalam pengambilan keputusan investasi. Pasar secara efisien menyerap informasi
yang dipublikasikan ke dalam harga surat berharga. Pada saat yang sama, tidak
seorang manajer pun yang boleh mengabaikan informasi tentang keadaan ekonomi
pasar perusahaan dan kekuatan produk-produknya ketika mengambil keputusan.
Efisiensi
Pasar dan Arbitrase
Sementara
pasar mungkin tidak dengan sempurna menyerap seluruh informasi yang relevan ke
dalam harga-harga surat-surat beharga, ada kekuatan-kekuatan yang bekerja untuk
membetulkan kesalahan-kesalahan penetapan harga. Kesalahan-kesalahan harga
menciptakan kesempatan bagi investor-investor untuk mendapatkan profit tanpa
mengambil risiko tambahan, yaitu melalui arbitrase.
Selama
kesempatan memperoleh profit serupa itu masih timbul bila surat-surat berharga
salah penentuan harganya, akan ada insentif bagi investor untuk berarbitrase.
Arbitrase adalah kekuatan kunci yang bekerja untuk menjaga agar pasar tetap
efisien.
Arbitrase
dan Dasar-dasar Ekonomis
Arbitrase
harus beroperasi untuk menghilangkan kesempatan profit dalam perdagangan saham
dan obligasi. Para investor dapat mengambil keuntungan dari kesalahan-kesalahan
penetapan harga dengan mengamati
bahwa harga surat berharga tidak sebanding dengan profitabilitas yang
diharapkan setelah memperhitungkan risiko di masa depan. Dengan melakukan itu
mereka mengamati bahwa harga-harga saham tetap sesuai dengan dasar-dasarnya [
Brennan, 1990 Shleifer dan Vishy, 1990]. Mereka berpendapat bahwa kesempatan
profit mungkin perlu waktu bertahun-tahun untuk terealisasi.
Mode
dan Azaz (Fads and Fundamental)
Masalah
apakah pasar saham mencerminkan azaz ekonomi adalah masalah dengan sejarah yang
kaya. Dalam suatu bab yang terkenal dari General
Theory of Employment Interest and Money, John Maynard Keynes mengemukakan pendapat
bahwa investasi yang didasarkan pada presepsi azas-azas jangka panjang
kemungkinan tidak akan memberikan hasil. Masalah ini telah dibahas belum lama
ini oleh Fischer Black [1986], yang berpendapat bahwa pasar-pasar keuangan
mencerminkan azas-azas ekonomi hanya dalam jangka panjang. Dalam
jangka pendek, Black berpendapat, harga-harga surat berharga kemungkinan besar
akan mengembara jauh dari nilai-nilai “azas” mereka karena beragamnya tindakan
para investor yang sedikit sekali memperhatikan factor-faktor ekonomi.
Bukti
empiris tentang hubungan antara harga saham dan azas ekonomi tetap tidak
meyakinkan. Cutler, Poterba, dan Summers [1989] berpendapat bahwa berita-berita
ekonomi dan politik yang penting mempunyai pengaruh yang kecil terhadap harga
saham dan bahwa pengaruh kekuatan-kekuatan ekonomi atas harga saham menyisakan
cukup ruang untuk beragumentasi bahwa “mode” yang tidak berhubungan dengan azas
menentukan harga saham. Di pihak lain, Barsky dan DeLong [1989] menyatakan
bahwa harapan dividen masa yang akan datang, yang tampaknya mendukung gerakan-gerakan
harga saham yang “modis” di abad lalu, didasarkan pada harapan yang masuk akal
tentang kinerja ekonomi. Demikian pula, Fama [1990] telah menunjukkan bahwa
jauh dari di atas 50 persen dan mungkin lebih banyak lagi gerakan dalam indeks
harga saham dapat dirasionalkan sebagai respons terhadap perubahan-perubahan
masa kini dan masa yang akan datang dalam produksi industrial- suatu azas kunci. Bukti
ini menunjukkan bahwa terdapat ruang yang relative kecil untuk beragumentasi bahwa
pasar ditentukan oleh mode-mode yang tidak rasional.
Informasi yang
Mahal
Jika
pasar modal efisien, maka tidak ada
orang yang bisa memperoleh pengembalian abnormal karena harga-harga
mencerminkan semua informasi yang tersedia. Tetapi tanpa harapan pengembalian
yang abnormal, investor tidak mempunyai dorongan kuat untuk mendapatkan
informasi. Mengapa harus berusaha untuk mengalahkan pasar dengan melakukan
analisis surat beharga bila orang dapat melakukannnya sama baiknya dengan
memilih secara acak saham-saham dari harian The
Wall Street Journal? Merupakan suatu argumen yang sering kali terdengar
dari kritik terhadap hipotesa pada efesien.
Mereka mengabaikan dua hal –informasi pribadi
berharga dan mahal untuk diperoleh.
Argumen
ini mungkin mempunyai beberapa manfaat dalam suatu dunia dengan informasi tanpa
biaya karena semua investor akan mempunyai pengembalian nol. Akan tetapi
mungkin terlalu awal untuk meramalkan matinya industry analisis surat berharga
atau menyatakan bahwa harga-harga tidak bersifat informatif. Grossman dan Stigl
[1976,1980] serta Cornell dan Roll [1981] telah menunjukkan bahwa ekuilibrium
pada efisien yang sensitive harus menyediakan tempat untuk analisis surat
berharga. Dan argumentasinya sederhana saja. Jika informasi memerlukan biaya
mahal untuk memperolehnya, maka para investor yang menanggung biaya pencarian
informasi itu harus mencari tingkat pengembalian abnormal yang cukup besar
untuk menuntut pengeluaran mereka. Akan tetapi jika kita menghitung biaya dan
hasil pngembalian bersih mereka, akan sama dengan hasil pengembalian bersih
dari para investor yang secara acak memilih portofolio mereka.
Implikasi untuk
Pengambilan Keputusan Manajerial
Ekspektasi
yang efisien mempunyai implikasi yang penting bagi para manajer keuangan.
Efisiensi pasar berarti bahwa harga saham perusahaan merupakan estimasi terbaik
yang ada tentang arus kas yang akan datang. Walaupun ada sifat pasar surat
berharga yang kadang-kadang spekulatif, harga saham memberikan tolok ukur
terbaik untuk pilihan keuangan perusahaan. Jadi keputusan-keputusan harus
diorentasikan pada memaksimumkan nilai pasar perusahaan. Jika harga surat
berharga mencerminkan seluruf informasi yang dipublikasikan, maka para manajer
dapat mengawasi harga saham perusahaan mereka untuk mengetahui apa yang dipikirkan
pasar tentang keputusan yang baru diumumkan.
Efisiensi
pasar merupakan salah satu tema yang paling penting dalam keuangan. Penyesuaian
yang cepat dariu harga surat berharga terhadap informasi baru mempunyai banyak
informasi bagi para manajer. Diantaranya adalah sebagai berikut:
1.
Semua surat berharga
merupakan substitusi yang sempurna (paling tidak sebelum pajak). Implikasinya
adalah bahwa nilai sekarang bersih dari setiap surat berharga adalah nol.
2.
Jika surat berharga
merupakan substitusi yang sempurna, maka investor tarik upaya sama sekali dapat
meniru berbagai keputusan manajemen. Mereka dapat memperbaiki kesalahan
manajemen atau dapat memproduksi hasil yang belum dilakukan oleh manajemen.
Keputusan keuangan buatan sendiri merupakan alternatif biaya rendah bagi
pengambilan keputusan keuangan perusahaan.
3.
Tidak terdapat ilusi
dalam pasar surat berharga. Harga surat berharga didasrkan pada perkiraan arus
kas yang didiskontokan. Perubahan-perubahan kosmetik yang tidak mempunyai
pengaruh pada risiko yang diperkirakan dari suatu perusahaan atau pada arus
kasnya yang diperkirakan akan tidak berpengaruh pada harga surat berharga dalam
suatu pasar efisien.
4.
Harga-harga surat
berharga hari ini adalah estimasi terbaik untuk harga-harga yang akan datang.
Mengapa? Karena beribu-ribu invetor secara terus-menerus mengumpulkan informasi
untuk mengevaluasi harga.
DAFTAR
RUJUKAN
Weston, J. Fred & Thomas E. Copeland. 1995. Manajemen Keuangan.
Jakarta: Bina Rupa Aksara.
Tidak ada komentar:
Posting Komentar